最火电气设备行业roe角度透视锂电池产业链生破碎设备外贸服装凤梨干机床设备流量开关

电气设备行业:roe角度透视锂电池产业链生意本质

前言:从上游钴锂,到中游材料和电池,锂电池各环节的头部公司均已登陆资本市场。我们将从财务的角度,以roe为切入点,透视锂电池产业链各个环节的生意本质,并以消费类锂电池大发展的时期作为对标,预判锂电各环节未来roe趋势。15到18年锂电产业复盘,三元大势已起。大的趋势是,和三元电池强相关的环节,如钴矿、钴系正极、湿法隔膜景气度高,roe稳定或上行,和磷酸铁锂电池强相关的环节,如磷酸铁锂正极,roe显著下降。其余的,电解液环节15到17年roe稳定但18年大幅下降,负极、电池也在下降但幅度较小。

roe为何会不同:周转、产品差异化、成本差异化。静态看18年六大中游环节龙头公司的roe,负极公司已从单纯的锂产0.15儿童饼干～0.17品加工厂最高接近50%、钴系正极接近40%、湿法隔膜25%、干法隔膜13%、电解液和电池最低只有10%左右。roe的高低,取决于:1、资产周转挂表速度:隔膜虽然毛利率极高但资产重、周转慢,roe并不是最高的;2、产品的差异化,决定定价模式是按性能指标还是成本加成,负极的差异化最高、正极最低、其他环节居中;3、成本的差异化,负极、隔膜看工艺、良率导致的它们是不是比硅片具有更好的灵活性?甚么是特殊化学反应的最好催化剂?又或如何涂覆表面才能到达最好的热保护?制造费用差异,正极、电解液、电池看原材料采购端的议价权。例如负极的roe之所以最高,是因为产品差异化最高,且轻资产、资产周转速度快。

哪个环节最好？负极的产品差异化程度最在测试实验时高、高端产品有高溢价、roe稳定、资本开支和经营性现金流匹配,竞争格局也比较好,是最好的环节;电解液在产品差异化、roe稳定性方面稍差,是次好的环节。

未来各环节roe的趋势如何？从两个维度判断,第一是和消费锂电时代的roe对比,目前正极、电池处于高点,负极持平,电解液在低点;第二是看一线和二线企业的分化,目前隔膜、电解液、正极三个环节分化严重,二线企消毒柜业甚至部分一线企业已难以为继,电池、负极的二线企业仍然有较好盈利水平,和一线企业差距不大。因此,我们判断电解液环节的roe会稳定甚至上行,负极、隔膜会小电线杆幅度下降,其余环节相对不乐观。

继续推荐璞泰来、星源材质、新宙邦。在筛选出的负极、隔膜和电解液三个环节中,优选弹性最大、产品最优的负极标的璞泰来、在竞争格局更好的干法隔膜领域居首位的星源材质和现金流更好、毛利率更高的电解液供应商新宙邦。

风险提示:各环节价格大幅下滑,roe随之下降;外资锂电企业进入中国,竞争格局显著恶化。