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山鹰纸业研究报告:包装纸产业链领军企业

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核心提示：包装纸产业链领军企业。山鹰纸业公司于2001年挂牌上市并于2013年与吉浮选机安集团重组整合,主要从事箱板原纸及制品的生产和销售,具有马鞍山及浙江海盐两处生产基地,是国内少数拥有从废纸纤维原料收购、原纸生产、到纸板纸箱制造与印刷完整产业链的企业,目前具有年产能305万吨包装用纸和10亿平方米中高档包装纸箱的生产能力,并且具备资源综合利用、设备技术、区位以及热电联产优势。2016年上半年,公司实现营业收入54.03亿元,同比增长26.2%,归母净利润1.5亿元,同比增长11.9%。从营收规模以及产能来看,公司是国

【中国包装讯】包装纸产业链领军企业。山鹰纸业公司于2001年挂牌上市并于2013年与吉安集团重组整合,主要从事箱板原纸及制品的生产和销售,具有马鞍山及浙江海盐两处生产基地,是国内少数拥有从废纸纤维原料收购、原纸生产、到纸板纸箱制造与印刷完整产业链的企业,目前具有年产能305万吨包装用送油阀回油管有“噗”、“噗”消息纸和10亿平方米中高档包装纸箱的生产能力,并且具备资源综合利用、设备技术、区位以及热电联产优势。2016年上半年,公司实现营业收入54.03亿元,同比增长26.2%,归母净利润1.5亿元,同比增长11.9%。从营收规模以及产能来看,公司是国内箱板纸排名前三企业,仅次于玖龙纸业(产能1200万吨左右)及理文纸业(产能500万吨左右)。

非公开发行实现产能扩充,产品品类丰富。山鹰纸业公司2015年3月推出非公开发行预案并于2016年7月验资完毕,以2.55元/股发行7.84亿股并募集资金20亿元。该项目用于50万吨低定量强韧牛卡纸、43万吨低定量高强瓦楞纸、27万吨渣浆纱管原纸生产线建设项目,有效地丰富产品品类;随着国民经济的发展、低克重、高强度箱纸板等高档包装纸取代高克重箱纸板是未来发展趋势。本次项目达产后,将新增120万吨造纸产能,有利于扩大包装纸板的市场份额,增强公司市场竞争力。

推出股票激励计划,公司发展动力足。山鹰纸业公司于2016年9月向85名激励对象以2.93元/股授予6700万份股期权,约占公司总股本的1.47%,激励对象包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员及业务(技术)骨干。此次激励的行权条件为以2015年的净利润为基数,16/17/18年扣非后净利润增长率不低于50%、200%、400%,宜春这体现了公司对未来增长的决心。其中,2015年公司扣非后净利润为1.42亿元,2016年半年报扣非净利润1.17亿元,按照公司保持原有的增速,我们预计今年的行权条件可以达到。

多因素驱动未来业绩提升。股票激励计划的行权条件体现公司对未来业绩的信心,我们预计优秀的业绩增长来自于以下几个因素:1)公司在两个造纸基地均因此传感器可以在极卑鄙的工业环境下使用建设电厂,计划实现100%自备电厂,有利于压缩生产成本;2)公司2015年财务费用为6.35%,而竞争对手理文造纸、玖龙纸业同期的财务费用分别为0.87%、3.35%,公司财务费用管理仍有较大压缩空间,并且2016年3月公司拟与全资子公司环宇国际共同出资5亿元,设立山鹰(上海)融资租赁有限公司,有助于公司拓宽融资渠道,降低融资成本;3)目前公司仍有部分包装行业子公司亏损,公司凭借具备纸包装上游产业优势并且积极有效地开拓大元宵机客户,有望未来扭亏。

盈利预测与投资建议。山鹰纸业公司是国内少数拥有废纸收购渠道、原纸生产及纸板纸箱生产制造的完整产业链的企业之一,并且在项目达产后,新增120万吨产能有望提升收入,股权激励的实施有助于推动业绩提升。我们预计公司年EPS分别为0.08/0.14/0.23元,对应同比增速分别为70.97%/80.55%/65.68%。参考可比公司的估值水平,我们给予公据港口公司估计司2016年40倍估值,对应目标价3.2元,首次覆盖给予增持评级。